【韓錦（煤焦礦組）】鐵礦石：利空的基本面格局并未根本改變 —— 文章正文2015-10-16

　　要點與建議

　　1.從宏觀經(jīng)濟因素分析看，目前國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的步伐仍較為蹣跚，經(jīng)濟擴張勢頭緩慢，持續(xù)走弱的通脹與產(chǎn)能利用顯示有效需求依舊疲軟，多項數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟低迷狀態(tài)仍將延續(xù)，從而影響包括鐵礦石在內(nèi)的大宗商品的消費動力。

　　2.分析供需因素發(fā)現(xiàn)，全球鐵礦石產(chǎn)量擴張迅猛，新的礦山投產(chǎn)仍在持續(xù)，進口量穩(wěn)步增長，鐵礦石供大于求格局尚未有根本性的轉(zhuǎn)變，這是壓制鐵礦石期價的最主要因素。由于全球鐵礦石產(chǎn)能和產(chǎn)量都很巨大，且開采成本低廉，加上競爭激烈，短期不會有明顯的減產(chǎn)。

　　3.今年國內(nèi)鐵礦石價格同步下跌。預(yù)計四季度鐵礦石港口庫存將由下降轉(zhuǎn)為逐步上升至9000萬噸左右，鐵礦石供應(yīng)壓力將再次顯現(xiàn)。隨著鐵礦石到港量的增加，鋼廠虧損越來越嚴重的情況下，高爐開工率將下降。加之鋼廠近期持續(xù)補庫后，后期繼續(xù)采購動力將減弱。

　　4.今年國內(nèi)外鋼鐵行業(yè)仍面臨行業(yè)不景氣的壓力。國內(nèi)鋼材市場需求疲軟，粗鋼表觀消費量降幅有所擴大。受需求不旺和產(chǎn)能過剩影響，鋼鐵產(chǎn)量難有增長，鐵礦石需求也會有所下降。鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營形勢嚴峻，虧損壓力將繼續(xù)向產(chǎn)業(yè)上游傳導。在產(chǎn)能過剩、需求疲軟、鋼價低迷、虧損嚴重的情況下，鐵礦石價格缺乏上漲的條件。

　　5.從鐵礦石的生產(chǎn)成本看，國外大型礦山鐵礦石生產(chǎn)成本在13―30美元/噸，折合人民幣約80―200元/噸范圍。而目前鐵礦石期價在380―480元/噸，仍大大高于國外成本價，這也是鐵礦石價格難以上漲的主要原因之一。

　　6.鑒于今年以來期貨市場上的鐵礦石近月合約在臨近交割時多次出現(xiàn)明顯大幅上漲、向現(xiàn)貨價格回歸的現(xiàn)象，導致期貨遠期合約較近期合約孱弱的多。因此對投機者來說，應(yīng)及時將空頭頭寸移倉至遠月合約。

　　7.技術(shù)分析顯示，I1605在360的位置比較關(guān)鍵，有較強的阻力。如果上破360，則期價將會出現(xiàn)一波反彈行情，但上漲幅度有限，預(yù)計在400附近、最多450就是反彈的終點。但如果不有效下破320點，則期價后期還會在320―360之間低位震蕩運行。預(yù)計鐵礦石I1605今年下跌的目標位置應(yīng)該是在300―320元/噸，對應(yīng)的普氏指數(shù)在40左右。

　　8.在操作策略上，建議激進投資者在I1605期價反彈到360附近、穩(wěn)健投資者在前期平臺400附近采取逢高做空的交易策略，并在320附近看支撐力度如何，一旦連續(xù)3日均處于320下方，可視為有效突破，則可持有空倉至300元/噸附近。

　　第一部分 近期行情回顧

　　國慶過后第一周，鐵礦石期貨價格出現(xiàn)一波較為可觀的反彈行情，漲幅在工業(yè)品中名列前茅,似乎有跌不到哪去的感覺（圖一）。截至10月9日，大商所鐵礦石主力合約I1601期貨價格當周收出較大力度的陽線（圖二），使得節(jié)前單邊下跌行情不再，鐵礦石跌跌不休的格局有所改觀。

　　圖一 I1601鐵礦石日K線價格走勢

　　圖二 I1601周K線鐵礦石價格走勢

　　同期，鐵礦石現(xiàn)貨價格也反彈企穩(wěn)。其中進口鐵礦石含稅價9月底―10月初保持在460元/噸水平；普氏鐵礦石價格指數(shù)（62%品位）漲幅比現(xiàn)貨價略微超前，但保持同步（圖三）。究其原因，主要是國內(nèi)港口礦石庫存持續(xù)下降所致。

　　圖三 進口鐵礦石現(xiàn)貨價格走勢

　　目前投資者關(guān)心的問題是：

　　1.10月鐵礦石期貨價格走勢將會如何？影響價格的主要基本面因素估計會有哪些變化？

　　2.目前鐵礦石的反彈上漲空間究竟還有多大？何時反彈結(jié)束?

　　3.10月份對鐵礦石的主要交易策略如何？

　　對上述問題應(yīng)該從影響鐵礦石的供需基本面因素和技術(shù)面因素進行綜合客觀分析，而不能一味的只按照技術(shù)圖表追漲殺跌。

　　第二部分 基本面因素分析

　　一.宏觀經(jīng)濟因素對鐵礦石價格的影響

　　鋼鐵行業(yè)作為國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，受宏觀經(jīng)濟因素的影響很大。然而數(shù)據(jù)顯示三季度國內(nèi)經(jīng)濟仍然低迷，且這種狀態(tài)將至少將延續(xù)至四季度。

　　9月份，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢依然未見大的起色，主要表現(xiàn)在國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍較為疲弱。繼替代匯豐銀行取得Markit公司編制的PMI冠名權(quán)的財新傳媒集團9月24日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，9月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值降至47.2，低于上月終值0.1個百分點，跌至2009年3月以來新低。這是該數(shù)據(jù)連續(xù)第二個月下跌，也是連續(xù)七個月低于50榮枯線，表明制造業(yè)陷入萎縮區(qū)間。分項來看，9月新訂單和新出口訂單指數(shù)均較上月下滑，顯示內(nèi)外需求疲軟。受此影響，企業(yè)采購數(shù)量繼續(xù)下降。作為衡量制造業(yè)景氣程度的重要先行指標，財新中國制造業(yè)PMI初值持續(xù)下跌表明經(jīng)濟“穩(wěn)中有難”，下行壓力加大。近期其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)也反映出這一趨勢。據(jù)官方數(shù)據(jù)，2015年1-8月固定資產(chǎn)投資同比增速比1-7月回落0.3個百分點；截至8月，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)已連續(xù)42個月同比下降；工業(yè)、消費同比增速雖有回暖，但回升基礎(chǔ)并不牢固。

　　國家統(tǒng)計局在10月1日公布的9月份官方PMI數(shù)據(jù)顯示，9月份，制造業(yè)PMI為49.8%，比上月回升0.1個百分點，盡管高于市場預(yù)期，但仍然處于分界線以下的衰退區(qū)域。從PMI五大主要分項來看,生產(chǎn)指數(shù)、新訂單和供貨商配送時間指數(shù)有所回升,原材料庫存指數(shù)出現(xiàn)下滑,就業(yè)指數(shù)持平。9月官方PMI仍在榮枯線以下,加上本月生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)繼續(xù)走低,表明當前制造業(yè)形勢難言好轉(zhuǎn),下行的壓力仍然較大。供給端擴張加快,企業(yè)采購備貨活動降溫。原材料采購指標下降0.8個點,萎縮態(tài)勢進一步加劇。前期較為強勢的生產(chǎn)和采購指標在9月出現(xiàn)明顯背離,說明企業(yè)仍在去庫存階段,生產(chǎn)經(jīng)營活動擴張勢頭難以持續(xù)。目前大的庫存周期仍處于主動去庫存階段,需求帶動生產(chǎn),企業(yè)庫存去化速度有所加快。價格指數(shù)跌幅收窄,工業(yè)通縮態(tài)勢不改。主要原材料購進價格指標上升0.9個點至45.8,仍處榮枯線下方。大宗商品價格環(huán)比企穩(wěn)對于改善工業(yè)品價格回落趨勢是有利的,但同比仍明顯下行,要緩和工業(yè)通縮的壓力仍需時日,依賴融資進行生產(chǎn)的制造企業(yè)的債務(wù)壓力仍趨上升,需要央行繼續(xù)引導實際利率下行。9月制造業(yè)形勢進一步惡化,在經(jīng)濟內(nèi)生動力不足的情況下,預(yù)計3季度GDP增長6.7%。根本原因，還是經(jīng)濟的內(nèi)生動力太弱（圖四）。

　　圖四 PMI走勢

　　PMI的大幅回落體現(xiàn)出經(jīng)濟活動、企業(yè)生產(chǎn)的消極跡象，對鐵礦石等大宗原材料的消費無疑起到抑制作用。這是抑制鐵礦石期價上漲的大環(huán)境因素。4季度制造業(yè)形勢難言好轉(zhuǎn),穩(wěn)增長還需政策發(fā)力。

　　二.鐵礦石供需矛盾分析

　　期貨價格的大幅波動顯然與供需因素密不可分，鐵礦石也不例外。那么在眾多的供需矛盾中，10月份影響鐵礦石期貨價格走勢最主要的因素是什么呢？我們認為影響鐵礦石期貨價格最主要的因素還是供給因素，而需求因素因剛性較強而處于次要地位。

　　1.全球鐵礦石產(chǎn)量擴增仍然巨大

　　在中國需求放緩的背景下，必和必拓、力拓和淡水河谷這三家世界上最大的鐵礦石生產(chǎn)商仍然擴大產(chǎn)出。2015年，全球礦石供應(yīng)十分寬松，鐵礦石有望增產(chǎn)1.2億噸左右，增幅達到5%。其中1億噸來自四大主流供應(yīng)商，2000萬噸來自其他小礦山。世界前四大鐵礦供應(yīng)商巴西淡水河谷、澳洲力拓和必和必拓以及FMG均進入擴產(chǎn)高峰。巴西淡水河谷稱有望將鐵礦石產(chǎn)量從去年3.06億噸增至2018年的4.5億噸。全球第二大礦業(yè)巨頭澳洲力拓集團早在2013年年中便宣布今后要擴大鐵礦石產(chǎn)能，從年產(chǎn)2.9億噸左右擴至2015年年底的3.6億噸。全球最大鐵礦商必和必拓則正致力于將其年產(chǎn)量提升至2.6-2.7億噸，其中，2015年計劃完成2.17億噸。粗略算來，四大鐵礦供應(yīng)商2015年合計產(chǎn)量恐怕將超過8億噸。

　　澳大利亞工業(yè)和科學部在9月30日發(fā)布的季度展望報告中預(yù)測，預(yù)計鐵礦石價格今年平均53美元，明年平均51美元，相比6月預(yù)測下調(diào)了2.8%。在預(yù)測期，澳大利亞出口將放緩，因GinaRinehart位于皮爾巴拉地區(qū)的RoyHill項目是最后一座在建的大型礦山。該部稱，隨著RoyHill實現(xiàn)滿負荷生產(chǎn)和皮爾巴拉地區(qū)生產(chǎn)商達到最大生產(chǎn)能力，澳產(chǎn)量和出口增長速度將顯著放緩。該部上調(diào)今年澳鐵礦石出口至7.62億噸，此前預(yù)測是7.48億噸，因Rinehart支持的礦山在今年晚些時候投產(chǎn)。該部預(yù)測澳鐵礦石明年產(chǎn)量將增至8.24億噸，到2020年將達到9.28億噸?；ㄆ煦y行也認為，RoyHill每年5500萬噸的產(chǎn)量將對價格產(chǎn)生巨大影響，該礦是鐵礦石新增供應(yīng)的最大來源。

　　澳大利亞政府也預(yù)測，鐵礦石價格明年還會下跌3%左右。原因是中國鋼鐵產(chǎn)量由今年的8.1億噸將降至明年的8.02億噸；而鐵礦石將有4200萬噸的新供應(yīng)量流向海運市場。短期鐵礦石海運市場供應(yīng)凈增加也將對價格產(chǎn)生壓力。

　　2.國產(chǎn)鐵礦石價格同步下跌

　　據(jù)中鋼協(xié)監(jiān)測，9月末，中國鐵礦石價格指數(shù)（CIOPI）為204.36點，環(huán)比下降1.89點，降幅為0.92%，環(huán)比由升轉(zhuǎn)降。其中：國產(chǎn)鐵礦石價格指數(shù)為203.16點，環(huán)比繼續(xù)下降1.89點，降幅為0.92%；進口鐵礦石價格指數(shù)為204.70點，環(huán)比由升轉(zhuǎn)降，下降1.89點，降幅為0.91%（見表一和圖五）。

　　表一　 CIOPI中國鐵礦石價格指數(shù)變化情況表

　　資料來源：中鋼協(xié)網(wǎng)站

　　圖五 鐵礦石價格指數(shù)走勢圖

　　9月末，國產(chǎn)鐵精礦含稅價格為522.76元/噸，環(huán)比下降4.88元/噸，降幅為0.92%；進口粉礦到岸價格為55.29美元/噸，環(huán)比下降0.51美元/噸，降幅為0.91%（圖六）。

　　資料來源：中鋼協(xié)網(wǎng)站

　　圖六 國產(chǎn)鐵礦石與進口鐵礦石價格對比圖

　　9月，國產(chǎn)鐵精礦全月平均含稅價格為527.73元/噸，比上月下降0.86元/噸，降幅為0.16%。進口粉礦價格全月平均到岸價格為56.29美元/噸，比上月平均值上升1.14美元/噸，升幅為2.07%（見表二）。

　　表二 2015年國產(chǎn)鐵精礦和進口鐵礦石價格變化情況表

　　資料來源：中鋼協(xié)網(wǎng)站

　　3.進口鐵礦石港存環(huán)比上升，庫存仍處高位

　　根據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，9月末，國內(nèi)26家重點企業(yè)鐵礦石庫存為2386萬噸，環(huán)比上升3.93%；全國進口鐵礦石港口庫存量8552萬噸，環(huán)比上升6.12%。1-8月份，全國生鐵產(chǎn)量同比減少1537萬噸，而鐵礦石進口量同比僅減少120萬噸，遠小于生鐵產(chǎn)量降幅，鐵礦石市場仍是供大于求局面（圖七）。

　　資料來源：中鋼協(xié)網(wǎng)站

　　圖七 進口鐵礦石港口庫存變化

　　數(shù)據(jù)顯示，9月黑德蘭鐵礦石港出口量達到有史以來最高水平；巴西發(fā)貨量也達到今年以來最高水平。澳大利亞政府上調(diào)今年出口量預(yù)測值至7.62億噸，此前預(yù)測7.48億噸。這些數(shù)據(jù)都與中國鐵礦石進口有關(guān)。

　　第三季度，中國港口庫存實際增加3.8%，逆轉(zhuǎn)了過去四個季度的下跌。第四季度隨著Gina Rinehart位于皮爾巴拉地區(qū)的Roy Hill礦投產(chǎn)，全球海運鐵礦石供應(yīng)量將進一步擴大。預(yù)計未來幾個月，國內(nèi)港口鐵礦石庫存有可能繼續(xù)膨脹。一方面中國鋼鐵廠面臨減產(chǎn)壓力，另一方面鐵礦石供應(yīng)商繼續(xù)擴大生產(chǎn)，這將使得今年已經(jīng)下跌25%的鐵礦石市場前景不容樂觀。麥格理商品研究主管Colin Hamilton認為，今年年底前港口庫存將再增加1000萬噸。增加1000萬噸將達到9240萬噸，創(chuàng)下5月以來最高水平。Hamilton認為，中國鋼鐵廠虧損嚴重，很可能減產(chǎn)，而供應(yīng)仍非常充裕，短期來看，鐵礦石市場最有可能的趨勢就是下跌。他預(yù)測第四季度平均價格每噸52美元。BMO資本市場分析師Jessica Fung也認為，總體來看，鐵礦四季度下行風險大于上漲，近期供應(yīng)增長將超過需求增長，預(yù)計第四季度每噸平均50美元。

　　4.鋼廠補庫行為研究

　　從鋼廠鐵礦石庫存使用天數(shù)看，在7月份出現(xiàn)下滑到21天后，從8月開始回升至目前的28天（圖八），處于中位數(shù)水平（歷史較低為19―20天，高位為35-37天）。根據(jù)以往經(jīng)驗，當鋼廠鐵礦石庫存使用天數(shù)降至24天以下時，鋼廠將會補庫?？紤]到今年鋼廠效益極差，資金周轉(zhuǎn)困難，由此推測在目前鐵礦石庫存并不是很低的情況下，四季度鋼廠補庫并不會太積極，最大可能采取的是隨用隨買策略。

　　圖八 國內(nèi)大中型鋼廠鐵礦石庫存可用天數(shù)

　　由圖九發(fā)現(xiàn)，當鋼鐵企業(yè)鐵礦石庫存上升時，進口鐵礦石價格也大致同期上升，但又提前轉(zhuǎn)折的規(guī)律。目前在鋼廠鐵礦石仍處于增長態(tài)勢時，進口鐵礦石價格已經(jīng)開始下跌。從圖中還可以發(fā)現(xiàn)，目前鋼廠鐵礦石庫存處于全年中的較高位置，表明未來鋼廠補庫行為暫時結(jié)束的可能性很大。這將導致未來數(shù)月鐵礦石價格將以下跌為主。

　　圖九 鋼鐵企業(yè)鐵礦石庫存與進口鐵礦石價格的關(guān)系

　　5.鋼鐵行業(yè)需求因素對鐵礦石價格的影響

　　鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營形勢嚴峻，下行壓力將繼續(xù)向產(chǎn)業(yè)上游傳導。據(jù)中鋼協(xié)旬報統(tǒng)計，9月中上旬會員企業(yè)日產(chǎn)粗鋼169.34萬噸，推算全國213.97萬噸，比8月份減少1.97萬噸，下降0.91%；1-8月份，全國粗鋼表觀消費量為4.77億噸，同比下降5.5%,比粗鋼產(chǎn)量降幅高3.5個百分點。

　　國慶長假之后，國內(nèi)現(xiàn)貨鋼市依然下行。整個鋼市面臨庫存上升、需求疲弱等多重壓力。9日國內(nèi)鋼價綜合指數(shù)報收于77.06點，較上一個交易日下跌0.31%。節(jié)后全國主要城市的鋼材庫存低位回升，各地市場的成交情況不一，但都面臨庫存攀升、資金緊張、需求疲弱等多重壓力。同時，國內(nèi)鋼廠的減產(chǎn)力度尚待加強。在建筑鋼市場上，各地節(jié)后價格普遍下跌，上海、合肥、廣州等地9日螺紋鋼噸價下跌10元至20元。節(jié)后，建筑鋼的社會庫存持續(xù)攀升，多地商家的成交情況不甚理想，市場悲觀情緒彌漫，部分壓力較大的商家只能“松動鋼價”以求出貨。在板材市場上，價格也是持續(xù)下跌。熱軋產(chǎn)品價格的跌勢有放大趨勢，節(jié)后社會庫存量小幅攀升。雖然總體而言熱軋市場的供應(yīng)壓力不大，但市場心態(tài)不佳，迫于庫存及資金壓力，商家仍以出貨為主。中厚板價格也在下跌，各地市場成交情況不一。上海、杭州市場成交略有好轉(zhuǎn)，福建、長沙等市場需求依然低迷。

　　目前鋼廠虧損程度也大幅擴大，螺紋鋼噸鋼虧損程度從9月初的210元/噸擴大到305元/噸的高位。市場預(yù)期未來鋼廠將隨虧損的擴大而減產(chǎn)的可能性加大，這將對鐵礦石需求造成重大打擊（圖10―11）。

　　后期，隨著進入鋼材需求淡季，鋼鐵行業(yè)面臨萎縮、負效益、低價格的局面，在產(chǎn)能過剩、需求疲軟、鋼價低迷的情況下，鐵礦石價格缺乏持續(xù)反彈的條件。

　　6.成本因素對鐵礦石價格的影響

　　在考慮鐵礦石生產(chǎn)成本對期貨價格的影響方面，是以進口礦的生產(chǎn)成本還是以國產(chǎn)礦的生產(chǎn)成本為主要參考指標非常重要。由于前者比后者要低得多，選用不同的參考對象所得出的價格結(jié)論會有很大出入，甚至對交易方向的確定會出現(xiàn)完全相反的指引。由于國內(nèi)鋼鐵企業(yè)對進口鐵礦石的依賴度高達80%以上，因此對國外鐵礦石成本因素的關(guān)注度更大一些。

　　8月25日，四大礦商力拓、淡水河谷、必和必拓、FMG財報全部出爐。從財報中可以看出，四大礦商的凈利潤大幅下滑，平均下跌85%以上。盡管利潤大幅下滑，但四大礦商仍然是盈利的。根據(jù)力拓發(fā)布的財報，力拓的鐵礦石開采成本大約為16.20美元/噸，考慮到能源價格和澳元兌美元匯率的因素，實際的現(xiàn)金成本只有15.20美元/噸。必和必拓其2015財年的鐵礦石平均現(xiàn)金成本只有18.65美元/噸，短短一年時間，必和必拓的現(xiàn)金成本降低幅度高達9.95美元/噸，降低37%。FMG的現(xiàn)金成本是四大礦商中最高的。但從最新公布的數(shù)據(jù)來看，F(xiàn)MG2015財年的平均現(xiàn)金成本為27美元/噸，同比大幅下降了21%。不僅如此，F(xiàn)MG把2016年的鐵礦石成本目標定在了18美元/噸，直逼“兩拓”的現(xiàn)金成本。全球最大鐵礦石生產(chǎn)商巴西淡水河谷表示，將在2018年之前將鐵礦石成本降至每噸13美元以下，作為在價格偏低時代擴大利潤的辦法。 對照上述成本分析價格發(fā)現(xiàn)，目前的鐵礦石價格仍大大高于國外成本價，這也是鐵礦石價格難以上漲的主要原因之一。

　　9月29日，花旗銀行(Citibank)在近期報告中指出，隨著中國削減鋼鐵產(chǎn)量且鐵礦石供應(yīng)不斷增加，這將使得2016上半年鐵礦石價格被打壓至40美元/噸以下。該行報告指出，RoyHill項目的首批鐵礦石預(yù)計將于10月發(fā)貨，供應(yīng)上升可能對價格產(chǎn)生較大影響。與此同時，澳大利亞出口增加使得中國鐵礦石庫存上升，或?qū)е妈F礦石價格未來2個月內(nèi)下跌至約50美元/噸。德意志銀行在9月29日的報告中預(yù)測鐵礦石價格明年將跌至48.5美元。

　　從以上基本面因素分析得到的結(jié)論來看，2015年鐵礦石供給量仍然十分充裕，供大于求的格局不會發(fā)生大的逆轉(zhuǎn)，價格難于出現(xiàn)大幅上漲，低位徘徊等待經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)或繼續(xù)下跌向成本價靠攏的可能性更大。

　　7.期貨市場上鐵礦石合約近強遠弱原因分析

　　值得關(guān)注的現(xiàn)象是，由于鐵礦石利空的基本面，導致交易者在期貨市場上對鐵礦石遠期價格比較悲觀。但因為現(xiàn)貨價格下跌往往較慢，跌幅不如期貨預(yù)期，使得今年以來期貨市場上的鐵礦石近月合約在臨近交割時多次出現(xiàn)明顯大幅上漲、向現(xiàn)貨價格回歸的現(xiàn)象，從而使在近月合約上做空的投資者最后未能善終。但因鐵礦石利空的基本面格局并未根本改變，因此長期看，鐵礦石價格仍以下跌為主，這就導致期貨遠期合約較近期合約孱弱的多。因此對投機者來說，應(yīng)及時將空頭頭寸移倉至遠月合約。

　　第三部分：技術(shù)面分析

　　從技術(shù)面分析來看，目前遠月合約I1605期價仍在大的下降通道內(nèi)運行，360和400兩個價位比較關(guān)鍵，是10周均線和前期價格平臺的壓力位，有較強的阻力。但如果不有效下破300點，則期價后期還會在320―360之間低位震蕩運行。預(yù)計鐵礦石I1605四季度下跌的極限位置應(yīng)該是在前期低點300―320元/噸，對應(yīng)的普氏指數(shù)在40左右或以下。因此，建議激進投資者在期價反彈到下降通道的上軌360附近、穩(wěn)健投資者在前期平臺400附近采取逢高做空的交易策略，并在320附近看支撐力度如何，一旦連續(xù)3日均處于320下方，可視為有效突破，則可持有空倉至300附近（圖十二）。

　　圖十二 I1605周K線走勢圖

　　第四部分：結(jié)論

　　綜合基本面分析和技術(shù)面分析，得出以下結(jié)論：

　　1.從宏觀經(jīng)濟因素分析看，目前國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的步伐仍較為蹣跚，經(jīng)濟擴張勢頭緩慢，持續(xù)走弱的通脹與產(chǎn)能利用顯示有效需求依舊疲軟，多項數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟低迷狀態(tài)仍將延續(xù)，從而影響包括鐵礦石在內(nèi)的大宗商品的消費動力。

　　2.分析供需因素發(fā)現(xiàn)，全球鐵礦石產(chǎn)量擴張迅猛，新的礦山投產(chǎn)仍在持續(xù)，進口量穩(wěn)步增長，鐵礦石供大于求格局尚未有根本性的轉(zhuǎn)變，這是壓制鐵礦石期價的最主要因素。由于全球鐵礦石產(chǎn)能和產(chǎn)量都很巨大，且開采成本低廉，加上競爭激烈，短期不會有明顯的減產(chǎn)。

　　3.今年國內(nèi)鐵礦石價格同步下跌。預(yù)計四季度鐵礦石港口庫存將由下降轉(zhuǎn)為逐步上升至9000萬噸左右，鐵礦石供應(yīng)壓力將再次顯現(xiàn)。隨著鐵礦石到港量的增加，鋼廠虧損越來越嚴重的情況下，高爐開工率將下降。加之鋼廠近期持續(xù)補庫后，后期繼續(xù)采購動力將減弱。

　　4.今年國內(nèi)外鋼鐵行業(yè)仍面臨行業(yè)不景氣的壓力。國內(nèi)鋼材市場需求疲軟，粗鋼表觀消費量降幅有所擴大。受需求不旺和產(chǎn)能過剩影響，鋼鐵產(chǎn)量難有增長，鐵礦石需求也會有所下降。鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營形勢嚴峻，虧損壓力將繼續(xù)向產(chǎn)業(yè)上游傳導。在產(chǎn)能過剩、需求疲軟、鋼價低迷、虧損嚴重的情況下，鐵礦石價格缺乏上漲的條件。

　　5.從鐵礦石的生產(chǎn)成本看，國外大型礦山鐵礦石生產(chǎn)成本在13―30美元/噸，折合人民幣約80―200元/噸范圍。而目前鐵礦石期價在380―480元/噸，仍大大高于國外成本價，這也是鐵礦石價格難以上漲的主要原因之一。

　　6.鑒于今年以來期貨市場上的鐵礦石近月合約在臨近交割時多次出現(xiàn)明顯大幅上漲、向現(xiàn)貨價格回歸的現(xiàn)象，導致期貨遠期合約較近期合約孱弱的多。因此對投機者來說，應(yīng)及時將空頭頭寸移倉至遠月合約。

　　7.技術(shù)分析顯示，I1605在360的位置比較關(guān)鍵，有較強的阻力。如果上破360，則期價將會出現(xiàn)一波反彈行情，但上漲幅度有限，預(yù)計在400附近、最多450就是反彈的終點。但如果不有效下破320點，則期價后期還會在320―360之間低位震蕩運行。預(yù)計鐵礦石I1605今年下跌的目標位置應(yīng)該是在300―320元/噸，對應(yīng)的普氏指數(shù)在40左右。

　　8.在操作策略上，建議激進投資者在I1605期價反彈到360附近、穩(wěn)健投資者在前期平臺400附近采取逢高做空的交易策略，并在320附近看支撐力度如何，一旦連續(xù)3日均處于320下方，可視為有效突破，則可持有空倉至300元/噸附近。

　　第五部分：操作計劃

　　按照上述分析得到的結(jié)論，做空鐵礦石上是10月份的主要操作策略。操作方案設(shè)計如下：

　　1.交易對象：I1605合約；

　　2.交易方向：做空；

　　3.進場點位：360、380、400分三批進場賣出；

　　4.資金管理：每次進場資金20%，共計60%倉位；

　　5.目標價位：300―320元/噸；

　　6.止損方案：I1605期價有效向上突破410元/噸，表明分析有誤，大的反彈行情來臨，應(yīng)止損平倉離場。