高盛：最痛苦的“冰河期”來臨 銅價中期難漲 —— 文章正文2015-11-06

高盛再出牛氣沖天的史詩報告，對大宗商品價格的預(yù)期做出了全線下調(diào)，并且對每一種商品的市場態(tài)勢都給出了詳細分析和模型研究。如果要千言萬語匯成一句話，那就是——2015年，大宗商品仍舊逃不脫命途多舛的周期，然而，寒冬越是肆虐侵襲，春天越是步步臨近。

高盛調(diào)低對礦業(yè)大宗商品價格的整體預(yù)期，原因一方面是目前正在發(fā)生以及預(yù)期還會持續(xù)的成本通縮（costdeflation）現(xiàn)象，另一方面是需求增長的疲軟。

全線下調(diào)，原因何在？

高盛解釋稱，進一步看跌大宗商品的首要因素就是成本通縮，這主要是由美元強勢、能源價格下跌、輸入成本下降、以及礦業(yè)生產(chǎn)力改善預(yù)期等因素驅(qū)動的。

高盛對此前幾輪大宗商品周期的分析顯示，生產(chǎn)力方面的增長還將持續(xù)相當(dāng)長的一段時間，這能夠抵消近期牛市中的效率損失。這樣一來，工業(yè)成本曲線就將轉(zhuǎn)而下行，并趨于平緩。

此外，中國和歐洲的需求低于預(yù)期，也是高盛看跌大宗商品的原因之一。

類似的市場勢態(tài)在上世紀80年代和90年代都有出現(xiàn)過，但是2014年的成本通縮速度更急，同時還伴隨著油價和外匯市場的劇烈動蕩。

背道而馳的周期暗示未來大宗商品價格前景的低迷，這與2000年代“超級周期”時代恰好相反：在美國頁巖油革命的蓬勃發(fā)展下，油價不斷下滑，這在很大程度上有利于美國經(jīng)濟的增長，從而導(dǎo)致大規(guī)模寬松政策逐步退出舞臺，進而導(dǎo)致新興市場的需求逐步減少，同時大宗商品的供應(yīng)方面又不斷擴張，進一步促進美國經(jīng)濟增長，周而復(fù)始，這一切又將進一步支持頁巖油革命。

不得不接受的——中國“新常態(tài)”

中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型仍在繼續(xù)。中國要改變由固定資產(chǎn)投資驅(qū)動GDP增長的經(jīng)濟模式，轉(zhuǎn)變成更為依賴對大宗商品需求相對較少的模式，比如依靠服務(wù)業(yè)來驅(qū)動。而信貸增長疲弱以及打擊腐敗的行動導(dǎo)致了中國經(jīng)濟增長趨緩，從而使得大宗商品需求減少。目前為止，受影響較大的是鋼鐵產(chǎn)業(yè)，高盛預(yù)計，2015-2016年間，銅也將成為重災(zāi)區(qū)。

接下來，華爾街見聞對高盛報告中每一項大宗商品的情況分析做了匯總。

銅

一方面，銅的主要生產(chǎn)國貨幣兌美元的貶值預(yù)期非常明顯；另一方面，銅的開采成本開始縮小：主要由能源價格下降（影響力占8%）、消費價格下降（32%）、服務(wù)價格下降（25%）、潛在的動力價格下降（10%）、勞動成本下降（25%）等因素驅(qū)動。

基于種種分析，高盛認為2015年對于銅來講又將是艱難的一年，即使中期來看，價格也不太有可能上升。但是長期來看，目前這一階段正是在為遠期價格回升做準備，高盛預(yù)計2017-2018年銅價會有所上漲。