國產液壓零部件雙星,打響進口替代反擊戰(zhàn) —— 文章正文2017-05-23

　　挖掘機銷售回暖背景下，液壓零部件供給格局重構，重點推薦加速實現進口替代的液壓零部件雙星。

　　挖機行業(yè)高速增長，判斷 17 年全年銷量 10-12 萬臺：①自 16 年下半年以來，工程機械主要機種開始筑底回暖，挖機行業(yè)進入高速增長階段。數據顯示，17 年 4 月挖機銷量同增 101%，一季度同增 99%。從絕對值來看，一季度挖掘機銷量已接近 2012 年水平。②短期看此輪工程機械復蘇是由下游基建驅動，中長期看補庫存+更新換代將決定此輪復蘇的持續(xù)性和高度。當前我國工程機械保有量高達 700 萬臺，未來難以再通過投資拉動銷量快速增長，存量更新將成為未來行業(yè)的主導需求。以 8-10 年的使用期限計算，預計 2018-19 年將迎來存量更新需求的高峰。預計 2017 年上半年挖掘機增長 60%，起重機增長 40%，混凝土機械增長 20%，全年看，挖掘機預測增長超 40%。

　　進口液壓件廠商供給向進口主機廠傾斜，國內主機廠商亟需供應源：①全球中高端液壓市場千億元規(guī)模，但被國外知名品牌壟斷，如德國力士樂15 年全球銷售額 403 億元，接近我國規(guī)模以上企業(yè)銷售額總和。②我國高端挖掘機液壓泵閥市場也基本上由川崎、博世力士樂、伊頓占據。國產液壓產品大部分處于價值鏈中低端，產業(yè)集中度和品牌影響力還較弱。根據液壓行業(yè)十三五發(fā)展規(guī)劃 ，到 2020 年 60%以上高端液壓元件及系統(tǒng)將實現自主保障。③近期挖機行業(yè)超預期回暖背景下，川崎、博世、KYB 等企業(yè)產能嚴重不足，主動選擇向小松、日立、斗山等日韓主機廠供給傾斜。

　　在此情況下，國內主機廠轉而向國產液壓件供應商尋求解決方案，國產領先廠商恒立液壓、艾迪精密等目前訂單極為飽滿，人員、設備滿負荷運轉，生產工藝及生產經驗加速積累，與主機廠合作也日益緊密。

　　重點推薦加速實現進口替代的液壓零部件雙星：①艾迪精密與恒立液壓深耕行業(yè)多年，前者在液壓錘市場實現進口替代，目前市場份額 15%，全國第一;后者在液壓油缸市場穩(wěn)占鰲頭，且在盾構機、海事工程等非標市場取得突破。②二者在泵閥市場均培育多年。前者主要從后市場切入，憑借較高的性價比優(yōu)勢在后市場小有成績，目前營業(yè)額過億;后者與主流廠商三一、徐工、柳工都均保持密切合作，由試驗到小批量配套逐層突破。③對于艾迪精密來說，一臺挖掘機如果出廠配備 15 萬的液壓件，在全生命周期中需要花 2-3 倍的維修更換費用。在維修過程中，下游終端客戶傾向于用性價比高的產品。我們判斷公司有望從售后服務環(huán)節(jié)突破，曲線進入主機廠新機零部件供應渠道。④對于恒立液壓來說，液壓泵閥業(yè)務培育多年有望在 2017 年規(guī)?；慨a。目前與國產挖掘機前五大客戶都簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，進入國際挖掘機廠商認證供應體系，并開始為部分廠商批量供貨，判斷 2017-18 年泵閥收入復合增速有望達 100%以上。

　　風險因素：國產泵閥零部件取得主機廠商認可進度不達預期的風險。