收儲無益于行業(yè)脫困“惡意做空” 是偽命題 —— 文章正文2015-11-27

繼10月破位下行之后，11月鋁價掀起新一輪加速下跌的浪潮。其中，滬鋁價格跌破了2008年金融危機爆發(fā)時創(chuàng)下的低點。此輪下跌主要是由于成本下移和產能擴張，鋁價不斷刷新年內新低點。

最近市場傳聞，應相關生產商的要求，11月23日中國有色金屬工業(yè)協(xié)會向發(fā)改委提議，建議國家買入90萬噸的鋁、3萬噸精煉鎳、40噸銦以及40萬噸鋅，以消化過剩產量。同時，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會近期請求監(jiān)管機構對中國有色金屬市場上是否存在“惡意”做空行為進行調查，監(jiān)管機構正在考慮上述請求，并且開始收集近期交易記錄信息。

筆者認為，由于有色金屬價格持續(xù)下跌，很多有色生產企業(yè)無法忍受價格的低迷。在年度利潤考核的壓力下，作為國企的大多數有色金屬大型企業(yè)，存在這種非市場行為的可能性。以電解鋁行業(yè)為例，即使地方政府補貼電價之后，企業(yè)都不能承受這樣的低價虧損。按照10月的電力水平，西北、華南、華中地區(qū)的企業(yè)拿到了電力的補貼之后，平均加權計算每家電解鋁廠的成本是11400元/噸。

然而，收儲和調查“惡意做空”作為一種非市場行為，短期可能會減輕企業(yè)的壓力。長遠來看，會使原本就該淘汰的企業(yè)茍延殘喘，阻礙市場倒逼機制的發(fā)揮，不利于產能出清和發(fā)揮企業(yè)轉型升級的積極性。筆者認為，假設收儲消息屬實，收儲之后鋁價很大可能會出現階段性反彈。但是反彈后再度下跌是大概率事件，這不利于行業(yè)脫困。

首先從庫存角度來看，截至11月23日，中國電解鋁的社會庫存高達97.8萬噸。盡管該數據較年內高峰期120萬噸以上略有回落，但是相對于90萬噸的收儲量，僅社會庫存都無法消化，更何況一些冶煉廠還存有幾十萬噸的庫存。

其次，從產出來看，國內電解鋁行業(yè)的癥結在于產能過剩。收儲之后，部分鋁冶煉廠可能會去庫存。伴隨價格反彈，部分低成本的煉廠將再度擴大生產。據了解，中國電解鋁產能預計年底突破4000萬噸，實際產出可能是3000萬噸，產能利用率在70%左右。據亞洲金屬網統(tǒng)計的數據，今年年初至今國內電解鋁減產大約215萬噸，但是新增產能卻高達280萬噸。

再次，目前中國電解鋁行業(yè)產能過剩，并不都是落后產能。伴隨鋁價的下跌，新投產的產能都是新技術、降低能耗的產能，例如新疆和山東地區(qū)新增電解槽大多數在400千安級別甚至該級別以上的。由于進入門檻低、創(chuàng)造工業(yè)產值高和地方政府補貼相結合，產能擴張沖動是難以遏制的。

最后，從當前的經濟環(huán)境來看，收儲面臨幾個約束條件：一是收儲不符合中央產能出清的政策基調，反而會變相扶持過剩的產能擴張。二是收儲需要配套財政。在當前“穩(wěn)增長”壓力下，財政支出擴大而收入放緩，收儲的資金壓力也較大。相關企業(yè)要求調查“惡意做空”行為更是滑稽，商品期貨市場監(jiān)管嚴格、高透明和國內外價格聯(lián)動特性意味著“惡意做空”是偽命題。

我們認為，解決產能過剩的治本措施是提高有效需求，擴大新應用。當前中央提出“供給側改革”，就表明需求不足是結構性的，是供給結構不符合中國消費結構升級。以鋁材消費為例，用于建筑的一般型鋁、初級工業(yè)鋁材供應過剩，但是在汽車輕型化、航天方面的高性能鋁材供應不足。