惠譽(yù)維持必和必拓“A+”評(píng)級(jí) 展望“負(fù)面” —— 文章正文2016-03-16

　　近日，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)發(fā)布報(bào)告，將必和必拓的長(zhǎng)期發(fā)行人違約評(píng)級(jí)和高級(jí)無(wú)擔(dān)保債券評(píng)級(jí)維持在A+，短期發(fā)行人違約評(píng)級(jí)維持在F1，評(píng)級(jí)展望維持負(fù)面。

　　惠譽(yù)在報(bào)告中稱，維持必和必拓信用評(píng)級(jí)穩(wěn)定主要是由于該公司宣布將改變持續(xù)派息分紅的策略，這有助于在未來(lái)兩年內(nèi)增加其財(cái)務(wù)靈活性，強(qiáng)化其資產(chǎn)負(fù)債表，從而提高其信用評(píng)級(jí)。此外，2016財(cái)年必和必拓還將壓縮資本支出規(guī)模35億美元，加上持續(xù)提高生產(chǎn)效率帶來(lái)的成本節(jié)約，惠譽(yù)預(yù)測(cè)未來(lái)三年里必和必拓自由現(xiàn)金流年均增長(zhǎng)率將維持在8%。

　　而評(píng)級(jí)展望維持負(fù)面，主要是由于必和必拓信用評(píng)級(jí)受大宗商品價(jià)格下滑影響?；葑u(yù)認(rèn)為，2016年對(duì)全球采礦企業(yè)來(lái)說(shuō)依然是艱難的一年，亞洲大宗商品需求減少及投資者信心下滑使全球采礦業(yè)前景展望維持負(fù)面?；葑u(yù)同時(shí)指出，盡管必和必拓采取現(xiàn)金保全策略，但對(duì)其開(kāi)展并購(gòu)幫助不大，因此其要開(kāi)展并購(gòu)必需大規(guī)模融資，這無(wú)疑會(huì)阻礙其杠桿比率下降，從而延遲其信用評(píng)級(jí)恢復(fù)。

　　必和必拓采取更為靈活的股息分紅策略以增加公司的財(cái)務(wù)靈活性。2015財(cái)年上半年必和必拓中期股息降至16美分/股，同比減少74%。按照必和必拓新的股息分紅策略，派息比率為可分配利潤(rùn)的50%，再加上公司董事會(huì)批準(zhǔn)的高于這一派息比率的現(xiàn)金分紅。2015財(cái)年上半年16美分的每股股息中，有4美分是按照最低派息比率計(jì)算得來(lái)的，其余12美分是額外的現(xiàn)金分紅?；葑u(yù)預(yù)計(jì)，未來(lái)兩年內(nèi)必和必拓現(xiàn)金流增速將高于利潤(rùn)增速，因此股息分紅將超過(guò)50%這一最低派息比率，但是從美元絕對(duì)價(jià)來(lái)看，分紅將顯著少于前些年。

　　除改變股息分紅策略外，必和必拓宣布將2015-2016財(cái)年期間的資本和勘探支出規(guī)模由此前設(shè)定值下調(diào)35億美元，其中2015財(cái)年資本和勘探支出規(guī)模降至70億美元，2016財(cái)年進(jìn)一步降至50億美元，這主要是由于現(xiàn)有項(xiàng)目資本集約度下降以及采礦業(yè)通貨緊縮。壓縮資本支出以及更為靈活的派息策略有助于必和必拓增加自由現(xiàn)金流，以降低杠桿比率。目前，必和必拓四大在開(kāi)發(fā)項(xiàng)目預(yù)算總額為69億美元，其中最大的兩個(gè)項(xiàng)目為埃斯孔迪達(dá)銅礦供水項(xiàng)目以及詹森碳酸鉀項(xiàng)目。

　　受大宗商品價(jià)格下滑影響，2015財(cái)年上半年必和必拓息稅、折舊及攤銷前利潤(rùn)同比顯著減少54.2%至59.94億美元;EBITDA率從2014財(cái)年同期的53%大幅縮水至38%?；葑u(yù)預(yù)計(jì)2017年之前大宗商品價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇，因此2015財(cái)年下半年必和必拓經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)依然面臨考驗(yàn)，鑒于該公司持續(xù)提高生產(chǎn)效率降低生產(chǎn)成本，其2015財(cái)年EBITDA率有望保持在35%以上。

　　依據(jù)惠譽(yù)對(duì)大宗商品價(jià)格走勢(shì)的預(yù)測(cè)，必和必拓公司杠桿比率將在2015財(cái)年達(dá)到3.0倍以上的峰值，受益于大宗商品價(jià)格在2016年后適度復(fù)蘇，2017財(cái)年該公司杠桿比率有望降至1.5倍。這一預(yù)測(cè)是基于如下關(guān)鍵假設(shè)：必和必拓將除股息之外的自由現(xiàn)金流用于償還債務(wù)。因此，如果必和必拓將自由現(xiàn)金流用于并購(gòu)，必將使其信用評(píng)級(jí)被延遲上調(diào)。

　　必和必拓維持信用評(píng)級(jí)穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)在于具有優(yōu)質(zhì)的礦業(yè)資產(chǎn)，產(chǎn)品大綱豐富。必和必拓生產(chǎn)鐵礦石、石油天然氣、銅和焦煤的生產(chǎn)成本相對(duì)較低，因此應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格下滑的能力較強(qiáng)，可以保持較高的利潤(rùn)水平。相比之下，必和必拓的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手力拓2016年和2017年的EBITDA率預(yù)計(jì)將低于30%。

　　2015財(cái)年上半年，受益于生產(chǎn)效率提高、柴油價(jià)格下滑以及澳元兌美元貶值，必和必拓西澳鐵礦石單位生產(chǎn)成本降至15.21美元/噸，下半財(cái)年有望進(jìn)一步下降。而上半財(cái)年必和必拓鐵礦石平均銷售價(jià)格為43美元/濕噸。

　　惠譽(yù)表示，如果必和必拓杠桿比率降至1.5倍，自由現(xiàn)金流年均增長(zhǎng)率高于3%，且持續(xù)削減債務(wù)規(guī)模，將上調(diào)該公司評(píng)級(jí)展望至穩(wěn)定;如果該公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，大規(guī)模融資用于并購(gòu)，2018年杠桿比率高于1.5倍，EBITDA率降至40%以下，將進(jìn)一步下調(diào)該公司信用評(píng)級(jí)。